期貨從業資格考試之油脂的走勢不容樂觀
發布時間：2011-12-31 共1頁
期貨從業資格考試之油脂走勢不容樂觀
上周全球大宗商品繼續普跌，油脂類合約維持弱勢震蕩。我們認為，盡管美豆大幅減產以及馬棕櫚油（7874，-2.00，-0.03%）產量回落，但是國內外油脂市場消費不振的狀況造成了庫存高企的局面，反而對油脂價格形成了進一步的打壓。建議投資者近期以觀望為主，可輕倉空單參與。
首先，美豆單產減少，庫存卻維持在歷史高位。根據美國農業部的報告，11/12年度美國大豆（4247，13.00，0.31%）單產意外下調至41.3蒲式耳每英畝，大豆產量同比下滑8.5%至30.46億蒲式耳，該數字為2003年來最低值。但是，產量回落的同時庫存卻維持在歷史高位。11/12年度美國大豆期末庫存預估值為1.95億蒲式耳，對比10月報告值1.6億蒲式耳小幅上調，超出市場平均預期1.75億蒲式耳，其主要原因是10月份美國大豆銷售進度下滑導致出口數據減少0.5億蒲式耳至13.25億蒲式耳。庫存數據考察高于市場預期值和上月環比絕對值，利空油脂油料期貨價格。
其次，馬棕油進入消費淡季，港口庫存難以消化。由于今年前10個月馬來西亞棕櫚油產量已經完成1572萬噸，剩下兩個月平均單月產量只需達到134萬噸即可完成此前產量預期。因此從短期來看，馬棕油產量下滑之勢不可避免。盡管產量出現下滑，但是出口消費的回落使得馬棕油庫存仍維持在高位。船運調查機構ITS表示，馬來西亞11月份棕櫚油出口量為153萬噸，比上月減少了9%。由此可見，棕櫚油進入消費淡季之后出口量開始出現下滑跡象。周二馬來西亞棕櫚油局將公布出口庫存數據，由于出口不振消費萎靡，市場普遍預期棕櫚油庫存將維持在200萬噸以上的水平。
第三，國內消費開始轉淡，去庫存化過程緩慢。我國棕櫚油消費情況并不樂觀。在我國棕櫚油消費的構成中，其中方便面和食用油勾兌是棕櫚油在我國消費的主要流向，因此食用油需求量以及方便面糖果等食品產量將直接決定著棕櫚油的終端消費情況。然而，近期地溝油嚴打力度的加強降低了棕櫚油散裝勾兌的需求，明年經濟增長預期回落則進一步降低棕櫚油作為食用油的用量。另一方面，盡管目前方便面餅干等食品行業產量同比增長逐月攀升，但是考慮到春節過后的增速銳減，對于棕櫚油的強勁需求量恐難維持，而且長期來看也會受到經濟回落的影響。受此影響，我國棕櫚油港口庫存目前仍維持在59.2萬噸的高位，去庫存化過程顯得十分緩慢。因此，對于棕櫚油而言，我們預期供過于求的現象將逐漸成為常態。
第四，棕櫚油內外價差倒掛緣于需求不旺，難以支撐價格。隨著8月份限價令的取消，棕櫚油內外價差曾一度由負轉正，達到 200元/噸左右的水平，但是隨后繼續下探，目前已經達到了-900元/噸左右的歷史低位。然而，經調研發現，造成棕櫚油內外價差倒掛的現象主要有兩方面。一是國內棕櫚油需求較弱。受到地溝油嚴打事件的影響，國內棕櫚油勾兌需求出現下滑，導致港口棕櫚油出貨較為緩慢，走貨不旺是國內棕櫚油現貨價格偏低的一個主要原因。另一方面棕櫚油的融資功能維持著內外價差倒掛的局面。由于國內銀根收緊，棕櫚油船期短周期短的融資特點進一步顯現出來，而具有海外種植園的企業采用外賣內買的方式來控制原料成本在一定程度上也支撐著大幅倒掛的價差。總體來說，倘若消費和需求無法得到改觀，目前棕櫚油內外價差倒掛的現象很難對棕櫚油的期貨價格產生支撐。
