考試輔導：關于收益法中折現率測算的探討
發布時間：2010-01-19 共1頁
最近做了一些項目，基本都是用收益法的。下面說下我的測算過程。
1、折現率計算公式：
在企業價值評估中，評估值對應的是企業所有者的權益價值和債權人的權益價值，對應的折現率是企業資本的加權平均成本。
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
式中：WACC—加權平均的資本成本；
Ke—所有者權益（股權資本）的成本；
Kd—債務成本；
D/E—行業平均資本結構。
T—企業所得稅率
債務成本Kd采用現時的平均利率水平，權數采用企業目前的債務構成計算取得。股權資本成本按國際通常使用的CAMP模型求取，計算方法如下：
公式：Ke=Ra+β×（Ru-Rf）+a
式中：Ke—所有者權益（股權資本）的成本；
Ru—市場預期報酬率；
Rf—無風險報酬率；
Ru-Rf—市場風險溢價；
β—有財務杠桿風險報酬系數；
a—企業個別風險調整系數。
2、折現率的確定
（1）無風險報酬率的確定。
無風險報酬率是對資金時間價值的補償，這種補償分兩個方面，一方面是在無通貨膨脹、無風險情況下的平均利潤率，是轉讓資金使用權的報酬；另一方面是通貨膨脹附加率，是對因通貨膨脹造成購買力下降的補償。它們共同構成無風險利率。因此本次無風險報酬率Rf取5.66%。
無風險利率預測如下表：
（2）市場收益率
風險溢價反映的是投資者因投資于風險相對較高的資本市場與投資于風險相對較低（或無風險）的債券市場所得到的風險補償。它的基本計算方法是市場在一段時間內的平均收益水平和無風險報酬率之差額。本次評估采用自股市開盤以來所有深滬股市指數的收益率幾何平均數14.40%確定市場收益率。
（3）風險系數β。
選取6家與企業生產經營類似的xx上市公司進行調整確定有財務杠桿β系數，分別為a、b、c、d、e和f。通過以下公式，將各可比公司的有財務杠桿β系數轉換成無財務杠桿的β系數，有財務杠桿的β與無財務杠桿的β的轉換可由下面公式得出：
β1/βu=1+D/E×（1-T）
式中：β1—有財務杠桿的β；
βu--無財務杠桿的β；
D—有息負債現時市場價值；
E—所有者權益現時市場價值；
T—所得稅率。
此處，以基準日時各比較上市公司的財務報表顯示數字替代現時的市場價值。
經測算，無財務杠桿B系數為0.5488。
目標對象的β系數為：
β1/βu=1+D/E×（1-T）
根據xx會計師事務所有限公司出具的審計報告，企業于基準日時的D/E
當T=7.5%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當T=15%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當T=25%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
經測算，企業的有財務杠桿β系數為：
（4）企業特定風險調整系數的確定：
根據企業與上市公司的規模比較，企業的規模較小，故確定企業溢價風險調整系數為1%。
（5）債務資本成本報酬率
債務資本報酬率Kd采用現時的平均利率水平，權數采用企業目前的債務構成計算取得，計算公式為：
Kd= [基準日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金余額）]
=6.91%
（6）折現率的確定
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
具體計算過程我略去了。
對于b系數的計算有2個方法。
1、是wind資訊查詢。有人要wind的查詢鏈接，這個是沒有的。我們公司是花錢裝的wind資訊，據說一年要10w吧。這個根據裝的不同端口收費是不一樣的。
2、就是自己測算了。可以在excel中計算。至少需要5年60月的數據，每月最后一天的收盤價及當天的上證指數或者深圳成指，從收盤價里扣除現金股利和配股對股票市價的影響，運用excel的線性回歸計算得出有財務杠桿的b系數，然后通過上市公司年報里面的財務數據得出d/e，測算出無財務杠桿的b系數。然后根據公式測算目標公司的有財務杠桿系數，就可以了。
1、折現率計算公式：
在企業價值評估中，評估值對應的是企業所有者的權益價值和債權人的權益價值，對應的折現率是企業資本的加權平均成本。
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
式中：WACC—加權平均的資本成本；
Ke—所有者權益（股權資本）的成本；
Kd—債務成本；
D/E—行業平均資本結構。
T—企業所得稅率
債務成本Kd采用現時的平均利率水平，權數采用企業目前的債務構成計算取得。股權資本成本按國際通常使用的CAMP模型求取，計算方法如下：
公式：Ke=Ra+β×（Ru-Rf）+a
式中：Ke—所有者權益（股權資本）的成本；
Ru—市場預期報酬率；
Rf—無風險報酬率；
Ru-Rf—市場風險溢價；
β—有財務杠桿風險報酬系數；
a—企業個別風險調整系數。
2、折現率的確定
（1）無風險報酬率的確定。
無風險報酬率是對資金時間價值的補償，這種補償分兩個方面，一方面是在無通貨膨脹、無風險情況下的平均利潤率，是轉讓資金使用權的報酬；另一方面是通貨膨脹附加率，是對因通貨膨脹造成購買力下降的補償。它們共同構成無風險利率。因此本次無風險報酬率Rf取5.66%。
無風險利率預測如下表：
|
序號 |
國債類別 |
發行時間 |
至基準日時間(天) |
發行額 |
計息方式 |
票面年利率 |
報酬率(復利) |
權重 |
加權報酬率 |
|
5年期 |
5年期 | ||||||||
|
1 |
2008年憑證式（四期） |
2008年7月23日 |
69.00 |
60億元 |
到期一次還本付息，不計復利 |
6.34% |
5.66% |
11.82% |
0.67% |
|
2 |
2008年憑證式（三期） |
2008年6月4日 |
118.00 |
60億元 |
到期一次還本付息，不計復利 |
6.34% |
5.66% |
20.21% |
1.14% |
|
3 |
2008年憑證式（二期） |
2008年4月8日 |
175.00 |
80億元 |
到期一次還本付息，不計復利 |
6.34% |
5.66% |
29.97% |
1.70% |
|
4 |
2008年憑證式（一期） |
2008年2月21日 |
222.00 |
60億元 |
到期一次還本付息，不計復利 |
6.34% |
5.66% |
38.01% |
2.15% |
|
合計\平均值 |
584.00 |
6.34% |
5.66% |
100.00% |
5.66% | ||||
（2）市場收益率
風險溢價反映的是投資者因投資于風險相對較高的資本市場與投資于風險相對較低（或無風險）的債券市場所得到的風險補償。它的基本計算方法是市場在一段時間內的平均收益水平和無風險報酬率之差額。本次評估采用自股市開盤以來所有深滬股市指數的收益率幾何平均數14.40%確定市場收益率。
（3）風險系數β。
選取6家與企業生產經營類似的xx上市公司進行調整確定有財務杠桿β系數，分別為a、b、c、d、e和f。通過以下公式，將各可比公司的有財務杠桿β系數轉換成無財務杠桿的β系數，有財務杠桿的β與無財務杠桿的β的轉換可由下面公式得出：
β1/βu=1+D/E×（1-T）
式中：β1—有財務杠桿的β；
βu--無財務杠桿的β；
D—有息負債現時市場價值；
E—所有者權益現時市場價值；
T—所得稅率。
此處，以基準日時各比較上市公司的財務報表顯示數字替代現時的市場價值。
經測算，無財務杠桿B系數為0.5488。
目標對象的β系數為：
|
期間 |
2008年10-12月 |
2009年 |
2010年 |
2011年 |
2012年 |
2013年 |
2014年 |
|
β系數 |
根據xx會計師事務所有限公司出具的審計報告，企業于基準日時的D/E
當T=7.5%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當T=15%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
當T=25%時，β1 =（1+D/E×（1-T））×βu=
經測算，企業的有財務杠桿β系數為：
（4）企業特定風險調整系數的確定：
根據企業與上市公司的規模比較，企業的規模較小，故確定企業溢價風險調整系數為1%。
（5）債務資本成本報酬率
債務資本報酬率Kd采用現時的平均利率水平，權數采用企業目前的債務構成計算取得，計算公式為：
Kd= [基準日每筆借款利率×（該筆借款本金余額/總借款本金余額）]
=6.91%
（6）折現率的確定
WACC=Ke×[E/(E+D)]+Kd×[D/(E+D)]×(1-T)
具體計算過程我略去了。
對于b系數的計算有2個方法。
1、是wind資訊查詢。有人要wind的查詢鏈接，這個是沒有的。我們公司是花錢裝的wind資訊，據說一年要10w吧。這個根據裝的不同端口收費是不一樣的。
2、就是自己測算了。可以在excel中計算。至少需要5年60月的數據，每月最后一天的收盤價及當天的上證指數或者深圳成指，從收盤價里扣除現金股利和配股對股票市價的影響，運用excel的線性回歸計算得出有財務杠桿的b系數，然后通過上市公司年報里面的財務數據得出d/e，測算出無財務杠桿的b系數。然后根據公式測算目標公司的有財務杠桿系數，就可以了。
