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　　證券市場(chǎng)的有效性  
　　證券市場(chǎng)的有效性所討論的是證券市場(chǎng)的效率問(wèn)題，20世紀(jì)60年代，美國(guó)芝加哥大學(xué)教授尤金法瑪提出了著名的資本市場(chǎng)的有效性理論。該理論認(rèn)為，在一個(gè)充滿信息交流和信息競(jìng)爭(zhēng)的社會(huì)里，一組特定的信息能夠在證券市場(chǎng)上迅速被投資者知曉，隨后，股票市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)驅(qū)使股票價(jià)格充分并且及時(shí)地反映該組信息，投資者根據(jù)該組信息所進(jìn)行的交易不存在非正常報(bào)酬，只能賺取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的平均市場(chǎng)報(bào)酬率。股票價(jià)格的任何變化只能由新信息引起。由于新信息是不可預(yù)測(cè)的，因此股票價(jià)格的變化也就是隨機(jī)變動(dòng)的。只要市場(chǎng)代表著股票的真實(shí)價(jià)值，充分反映了現(xiàn)有的全部信息，這樣的市場(chǎng)就被稱為有效市場(chǎng)。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，不會(huì)存在證券價(jià)格被高估或低估的情況，投資者不可能根據(jù)已知信息獲利。 
　　市場(chǎng)不可能是嚴(yán)格有效的，也不可能是完全無(wú)效的，市場(chǎng)有效性只是一個(gè)程度問(wèn)題。依據(jù)有效市場(chǎng)假設(shè)理論，法瑪首先將信息分為歷史價(jià)格信息、公開信息以及全部信息(包括內(nèi)幕信息)，并在此基礎(chǔ)上將證券市場(chǎng)區(qū)分為三種形式：弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。弱勢(shì)有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為現(xiàn)行的證券價(jià)格完全反映了該證券的歷史價(jià)格；半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為現(xiàn)行的股票價(jià)格不只是反映了歷史價(jià)格所包含的信息。還包括歷史價(jià)格所反映的和所有公開的可得到的信息；強(qiáng)式有效市場(chǎng)意味著任何市場(chǎng)參與者所了解的信息不論是公開的或未公開的都被全面準(zhǔn)確地反映到了市場(chǎng)價(jià)格上去，因此，即使那些利用自己掌握的內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的人也不可能獲得超額利潤(rùn)。 
　　近幾年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性問(wèn)題也成為了國(guó)內(nèi)學(xué)者們研究的熱點(diǎn)，尤其是對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)是否弱式有效展開了廣泛的討論，俞喬(1995)對(duì)中國(guó)股市有效性研究做了開創(chuàng)性的工作，彭作祥(2002)通過(guò)AR―X―GARCH模型、莊新田 (2001)通過(guò)判別滬深兩市收益率序列相互獨(dú)立性、史代敏 (2001)通過(guò)判斷滬市存在“周五效應(yīng)”、李興緒(2004)通過(guò)對(duì)上證綜指進(jìn)行隨機(jī)游走檢驗(yàn)等認(rèn)為中國(guó)股市未達(dá)到弱勢(shì)有效，李凱(2000)通過(guò)對(duì)股價(jià)進(jìn)行時(shí)間序列相關(guān)性檢驗(yàn)和游走檢驗(yàn)、鄧子來(lái)(2001)通過(guò)對(duì)股價(jià)自回歸檢驗(yàn)和游走檢驗(yàn)、冉茂盛 (2001)通過(guò)R／S方法進(jìn)行實(shí)證研究得出我國(guó)股市已達(dá)到弱勢(shì)有效的結(jié)論，史永東(2002)通過(guò)Kalman濾波模型、黃濟(jì)生 (2001)通過(guò)數(shù)理方法進(jìn)行游程檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)和正態(tài)檢驗(yàn)認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)效率隨著發(fā)展階段而不斷提高，向弱式有效性過(guò)渡。中國(guó)股市弱式有效的結(jié)論是一個(gè)有待研究的問(wèn)題。從近幾年對(duì)中國(guó)股市實(shí)證分析的結(jié)果可以看出，多數(shù)學(xué)者還是贊同我國(guó)股市目前已初步呈現(xiàn)出弱式有效態(tài)勢(shì)，但還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效的觀點(diǎn)，尤其是1996年以后，滬深兩市的有效性已經(jīng)有了很大的改善。上述文獻(xiàn)中，認(rèn)為我國(guó)股市沒有達(dá)到弱式有效結(jié)論的，樣本時(shí)間跨度都較長(zhǎng)，一般是從股市建立初期到近年股市數(shù)據(jù)；認(rèn)為我國(guó)股市已達(dá)到弱式有效結(jié)論的文獻(xiàn)，樣本時(shí)間跨度較短，一般是從1996年以后到近年股市數(shù)據(jù)。 
　　推行股指期貨的合理性 
　　股指期貨是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，買賣雙方事先約定好指數(shù)，同意在未來(lái)某個(gè)日期，根據(jù)交割日的指數(shù)價(jià)值與最初買進(jìn)或賣出的指數(shù)價(jià)值之間的差額，計(jì)算盈利和虧損，并以現(xiàn)金交割。我國(guó)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該推出股指期貨。在一個(gè)有效率的市場(chǎng)中，任何新的信息都會(huì)迅速而且充分的反映在價(jià)格上，價(jià)格與價(jià)值的任何較大偏離都反映出了市場(chǎng)的無(wú)效率。證券市場(chǎng)有效性假設(shè)的核心是股票價(jià)格的隨機(jī)性，隨機(jī)性是由各種信息隨機(jī)的流人市場(chǎng)所決定的。我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)初步呈現(xiàn)弱式有效態(tài)勢(shì)，即股票價(jià)格的自相關(guān)性已較弱。有關(guān)研究也顯示，自1996年開始，滬深兩市的有效性已經(jīng)得到了很大的改善。因此，推出股票指數(shù)期貨的基礎(chǔ)已初步得到了建立。 
　　但是，我國(guó)股市中還存在著諸如上市公司信息披露不完全、不準(zhǔn)確，在制度上存在諸多缺陷造成的信息誤導(dǎo)，。都嚴(yán)重影響了我國(guó)股市的有效性。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率低下，還不能有效反映市場(chǎng)信息，資本市場(chǎng)資源配置的定價(jià)機(jī)制與信息傳導(dǎo)功能還沒有充分發(fā)揮，社會(huì)資源無(wú)法有效配置成為證券市場(chǎng)低效率的集中表現(xiàn)，都對(duì)股指期貨的建立及其發(fā)揮作用產(chǎn)生了很大的不利影響，使得股指期貨建立的基礎(chǔ)比較薄弱，股指期貨發(fā)揮作用的條件還不是十分充分，這也是我國(guó)為何至今遲遲未能推出股票指數(shù)期貨的重要原因。 
　　我們同時(shí)也應(yīng)看到，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化水平日益提高，對(duì)完善金融市場(chǎng)、培育期貨市場(chǎng)的要求也越來(lái)越高。2006年3月5日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在十屆全國(guó)人大四次會(huì)議上作政府工作報(bào)告時(shí)強(qiáng)調(diào)：“要大力發(fā)展資本市場(chǎng)……積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。”2005年9月26日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示：“中國(guó)將適時(shí)推出股指期貨等金融衍生晶，為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。”2006年5月28日，尚福林表示：“發(fā)展金融期貨的環(huán)境和條件日益成熟，要充分把握金融改革和資本市場(chǎng)改革發(fā)展的有利時(shí)機(jī)，發(fā)展金融期貨，為投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理場(chǎng)所和工具”。證監(jiān)會(huì)副主席范福春同時(shí)表示：“要積極做好金融期貨推出的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，適時(shí)推出股指期貨等金融期貨”。中國(guó)股市經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展和清理整頓，不僅具有相當(dāng)規(guī)模而且法律體系已日趨完善，逐步具備了發(fā)展股指期貨市場(chǎng)的一系列有利條件。特別是股權(quán)分置改革即將基本完成、《期貨交易法》起草，這些都將為推出股指期貨掃清障礙。