證券投資分析指導：股票的投資價值分析
發布時間：2011-10-07 共1頁
一、影響股票投資價值的內部因素
(一)影響股票投資價值的內部因素
1、 公司凈資產：凈資產=總資產-總負債=全體股東權益，是決定股票投資價值的重要基準。 (理論上)凈值應與股價保持一定比例:凈值增加,股價上漲;凈值減少,股價下跌。
2、 公司盈利水平：(一般情況)預期公司盈利增加,可分配股利也會相應增加,股票市場價格上漲 但股票價格漲跌和公司盈利變化并不完全同時發生
3、 公司股利政策：股利政策直接影響股票投資價值，其分配方式也會給股價波動帶來影響。 (一般情況)股票價格與股利水平成正比。
4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大
5、 增資、減資：在沒有產生相應效益前，增資會使每股凈資產下降，可能促使股價下跌。但績優且具發展潛力公司的增資意味將增加經營實力，給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲。當公司宣布減資時，多半因為經營不善、虧損嚴重、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。
6、 公司資產重組：公司重組總會引起公司價值的巨大變動，股價也隨之產生劇烈的波動。 但公司重組效果才是決定股價變動方向的決定因素。
(二)影響股票投資價值的外部因素
1、 宏觀經濟因素：宏觀經濟走向(經濟周期、通貨變動、國際經濟形勢等)、國家貨幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監管政策等都會對股票投資價值產生影響
2、 行業因素：產業發展狀況和趨勢、國家產業政策和相關產業發展等都會對該產業上市公司的股票投資價值產生影響
3、 市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期(如散戶投資者的從眾心理)會對股票價格走勢產生助漲助跌的作用。
二、股票內在價值的計算
(一)現金流貼現模型?D?D運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。
1、一般公式
凈現值(NPV)=內在價值(V)-成本(P)
(NPV>0)：所有預期的現金流入現值之和大于投資成本→股票被低估價格，購買這種股票可行。 (NPV<0)：所有預期的現金流入現值之和小于投資成本→股票價格被高估，不可購買這種股票。
2、 內部收益率?D?D使投資凈現值等于零(未來股息流貼現值=股票市場價格)的貼現率
內部收益率k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k相比較：k*>k，可考慮購買這種股票;k*(二)零增長模型(假定股息增長率g=0)：未來的股息按一個固定數量支付。
1、公式2.27
股票的內在價值 D0：在未來每期支付的每股股息
2、股票的內部收益率
應用：在決定優先股內在價值時，零增長模型相當有用，因為大多數優先股支付的股息是固定的。
(三)不變增長模型：(1)股息按照不變的增長率增長(常見);(2)股息以固定不變的絕對值增長。
1、公式2.31
2、內部收益率
(四)可變增長模型
二元可變增長模型：假定在時間L以前，股息以一個g1的不變增長速度增長;在時間L后，股息以另一個不變增長速度g2增長。
k*(用試錯法來計算)
1、公式2.33
2、內部收益率
三、股票市場價格的計算方法---市盈率估價方法
市盈率(價格收益比或本益比)?D?D每股價格與每股收益之間的比率。 股票市盈率估計的幾種方法：
(一)簡單估計法
1、歷史數據進行估計
(1) 算術平均數法或中間數法(適用于市盈率較穩定的股票)
(2) 趨勢調整法
(3) 回歸調整法(注方法二和三都是在方法一的基礎上再進行調整)
2、 市場決定法：
(1)市場預期回報率倒數法?D?D在一定假設條件(不變增長模型，公司利潤內部保留率為固定不變的b，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者預期回報率與投資利潤率相當)下，股票持有者預期回報率恰好是本益比的倒數。r=k=E1/P0 其中，D1=(1-b)E1
(2)市場歸類決定法?D?D在有效市場的假設下，風險結構等類似的 公司，其股票市盈率也應相同。
(二)回歸分析法?D?D利用回歸分析的統計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。 例：美國Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發現，在1962年6月8日的美國股票市場中： 市盈率=8.2+1.50×收益增長率+0.067×股息支付率-0.200×增長率標準差表示：收益增長率增加1%，則市盈率增大1.5個百分點;股息支付率增加1%，則市盈率增大0.067個百分點;而增長率標準差增加1%，將引起市盈率減少0.2個百分點?D?D增長越快、股息越多、風險越低，則市盈率越大。
四、市凈率在股票價值估計上的應用
市凈率=每股價格/每股凈資產
(一)影響股票投資價值的內部因素
1、 公司凈資產：凈資產=總資產-總負債=全體股東權益，是決定股票投資價值的重要基準。 (理論上)凈值應與股價保持一定比例:凈值增加,股價上漲;凈值減少,股價下跌。
2、 公司盈利水平：(一般情況)預期公司盈利增加,可分配股利也會相應增加,股票市場價格上漲 但股票價格漲跌和公司盈利變化并不完全同時發生
3、 公司股利政策：股利政策直接影響股票投資價值，其分配方式也會給股價波動帶來影響。 (一般情況)股票價格與股利水平成正比。
4、 股份分割：股份分割往往比增加股利分配對股價上漲的刺激作用更大
5、 增資、減資：在沒有產生相應效益前，增資會使每股凈資產下降，可能促使股價下跌。但績優且具發展潛力公司的增資意味將增加經營實力，給股東帶來更多回報，股價不僅不會下跌，可能還會上漲。當公司宣布減資時，多半因為經營不善、虧損嚴重、需要重新整頓，所以股價會大幅下降。
6、 公司資產重組：公司重組總會引起公司價值的巨大變動，股價也隨之產生劇烈的波動。 但公司重組效果才是決定股價變動方向的決定因素。
(二)影響股票投資價值的外部因素
1、 宏觀經濟因素：宏觀經濟走向(經濟周期、通貨變動、國際經濟形勢等)、國家貨幣政策、財政政策、收入分配政策、證券市場監管政策等都會對股票投資價值產生影響
2、 行業因素：產業發展狀況和趨勢、國家產業政策和相關產業發展等都會對該產業上市公司的股票投資價值產生影響
3、 市場因素：證券市場上投資者對股票走勢的心理預期(如散戶投資者的從眾心理)會對股票價格走勢產生助漲助跌的作用。
二、股票內在價值的計算
(一)現金流貼現模型?D?D運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。
1、一般公式
凈現值(NPV)=內在價值(V)-成本(P)
(NPV>0)：所有預期的現金流入現值之和大于投資成本→股票被低估價格，購買這種股票可行。 (NPV<0)：所有預期的現金流入現值之和小于投資成本→股票價格被高估，不可購買這種股票。
2、 內部收益率?D?D使投資凈現值等于零(未來股息流貼現值=股票市場價格)的貼現率
內部收益率k*與具有同等風險水平股票的必要收益率k相比較：k*>k，可考慮購買這種股票;k*(二)零增長模型(假定股息增長率g=0)：未來的股息按一個固定數量支付。
1、公式2.27
股票的內在價值 D0：在未來每期支付的每股股息
2、股票的內部收益率
應用：在決定優先股內在價值時，零增長模型相當有用，因為大多數優先股支付的股息是固定的。
(三)不變增長模型：(1)股息按照不變的增長率增長(常見);(2)股息以固定不變的絕對值增長。
1、公式2.31
2、內部收益率
(四)可變增長模型
二元可變增長模型：假定在時間L以前，股息以一個g1的不變增長速度增長;在時間L后，股息以另一個不變增長速度g2增長。
k*(用試錯法來計算)
1、公式2.33
2、內部收益率
三、股票市場價格的計算方法---市盈率估價方法
市盈率(價格收益比或本益比)?D?D每股價格與每股收益之間的比率。 股票市盈率估計的幾種方法：
(一)簡單估計法
1、歷史數據進行估計
(1) 算術平均數法或中間數法(適用于市盈率較穩定的股票)
(2) 趨勢調整法
(3) 回歸調整法(注方法二和三都是在方法一的基礎上再進行調整)
2、 市場決定法：
(1)市場預期回報率倒數法?D?D在一定假設條件(不變增長模型，公司利潤內部保留率為固定不變的b，再投資利潤率為固定不變的r，股票持有者預期回報率與投資利潤率相當)下，股票持有者預期回報率恰好是本益比的倒數。r=k=E1/P0 其中，D1=(1-b)E1
(2)市場歸類決定法?D?D在有效市場的假設下，風險結構等類似的 公司，其股票市盈率也應相同。
(二)回歸分析法?D?D利用回歸分析的統計方法，通過考察股票價格、收益、增長、風險、貨幣的時間價值和股息政策等各種因素變動與市盈率之間的關系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關系的方程，進而根據這些變量的給定值對市盈率大小進行預測的分析方法。 例：美國Whitebeck和Kisor用多重回歸分析法發現，在1962年6月8日的美國股票市場中： 市盈率=8.2+1.50×收益增長率+0.067×股息支付率-0.200×增長率標準差表示：收益增長率增加1%，則市盈率增大1.5個百分點;股息支付率增加1%，則市盈率增大0.067個百分點;而增長率標準差增加1%，將引起市盈率減少0.2個百分點?D?D增長越快、股息越多、風險越低，則市盈率越大。
四、市凈率在股票價值估計上的應用
市凈率=每股價格/每股凈資產
