2012年證券投資分析重點摘要：第八章金融工程（2）
發布時間：2012-11-13 共1頁
第二節期貨的套期保值和套利
一、期貨的套期保值
（一）基本概念和原理——重點
當某人擁有的資產A面臨貶值風險時，他可以賣出另一種資產B，只要資產A與資產B存在有正相關關系，就可以稱為“對沖”。
套期保值是以規避現貨風險為目的的期貨交易行為。交易者在現貨市場和期貨市場上反向操作品種相同、數值相當的期貨合約，以期在未來某一時間，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，達到規避價格風險的目的。
套期保值之所以能夠規避價格風險，是因為期貨市場上存在以下經濟原理：
1、同品種的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致
2、隨著期貨合約到期日的臨近，現貨與期貨價趨向一致
套期保值能夠起到為現貨市場的交割者降低價格風險的作用。
（二）套期保值的方向
1、買進套期保值（多頭套期保值）
買進套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格上漲而在期貨市場上買入期貨，目的是鎖定買入價格，免受價格上漲的風險。在股指期貨中，買進套期保值是指在期貨市場上買進股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規避股價上漲造成的風險。以下幾種情況可以加深讀者的理解：
（1）投資者預期未來一段時間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認為現在是最好的建倉機會。
（2）機構投資者現在就擁有大量資金，計劃按現行價格買進一組股票。
（3）交易者在股票或股指期權上持有空頭看漲期權。
（4）有一些股市允許交易者融券拋空。
2、賣出套期保值（空頭套期保值）
賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現貨商因擔心價格下跌而在期貨市場上賣出期貨，目的是鎖定賣出價格，免受價格下跌的風險。在股指期貨中，賣出套期保值是指在期貨市場上賣出股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規避股價下跌的風險。股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：
（1）機構大戶手中持有大量股票，但看空后市。
（2）對長期持股的大股東而言，同樣如此。
（3）投資銀行與股票包銷商有時也會使用空頭套期保值策略。
（4）交易者在股票或股指期權上持有空頭看跌期權。
（三）基差對套期保值效果的影響
套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化。基差指的是某一特定地
點的同一商品現貨價格在同一時刻與期貨合約價格之間的差額。
基差變小（走弱），有利于買進套期保值
基差變大（走強），有利于賣出套期保值
（四）股指期貨的套期保值交易——重點
1、套期保值的時機——采取動態避險策略
2、規避工具的選擇——選擇與股票資產高度相關的指數期貨作為對沖工具
3、期貨合約數量的確定
套期保值比率的概念、公式
套期保值比率是指為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之間的比率關系。即：
（五）套期保值的原則——重點
1、買賣方向對應2、品種相同3、數量相等4、月份相同或相近
二、套利交易
（一）套利交易的基本原理——“一價定律”——重點
套利的經濟學原理是“一價定律”，即如果兩個資產是相等的，他們的市場價格應該傾向一致，一旦存在兩種價格就出現了套利機會。
當然，一價定律的實現是有條件的，那就是：兩個市場間的流動和競爭必須是無障礙的，而且無交易成本、無稅收和無不確定性存在。
定義中提到的“暫時出現不合理價差”“相同或相關資產”兩個關鍵詞：
“暫時出現不合理價差”為套利提供利潤空間；
“相同或相關資產”能夠在套利后使“暫時出現不合理價差”趨向合理，實現利潤。
套利交易能否獲得利潤的關鍵，是價差的變動
套利是一種特殊的投機，但與一般投機相比，套利的風險低、收益穩定。
（二）套利交易對期貨市場的作用——重點
1、有利于被扭曲的價格關系恢復到正常水平2、有利于市場流動性的提高
3、抑制過度投機。
（三）套利的風險（考試重點）
1、政策風險2、市場風險3、操作風險4、資金風險。
（四）股指期貨套利的基本原理與方式
1、期現套利
期現套利是根據指數現貨與指數期貨之間價差的波動進行套利。
期現的套利實施一般分為以下幾個步驟：
（1）估算股指期貨合約的無套利區間上下邊界；
（2）判斷是否存在套利機會；
（3）確定交易規模；
（4）同時進行股指期貨合約和股票交易；
（5)了結套利頭寸
套利頭寸的了結有三種選擇：
①持有頭寸直到交割時間；
②交割期前了結；
③套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。
2、市場內價差套利
市場內價差套利是指在同一個交易所內針對同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進行套利，所以又被稱為“跨期套利”。
跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利(多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。
3、市場間價差套利
市場間價差套利是指針對不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進行價差套利。最典型的是日經225指數，它們同時在日本、新加坡和美國進行期貨交易。
4、跨品種價差套利
跨品種價差套利是指對兩個具有相同交割月份但不同指數的期貨價格差進行套利。
市場內價差套利、市場間價差套利和跨品種價差套利同屬于不同期貨合約間進行差價的套利。
5.Alpha套利
該理論認為，股票(組合)的風險由系統風險和非系統風險構成。相應地，收益也分為兩部分：
（1）系統風險產生的收益；
（2）股票或其組合的超額收益，即A1pha(α)：
——非系統風險帶來的超額收益
——系統風險帶來的收益
在套期保值中，一般希望股票(組合)沒有非系統風險，即超額收益A1pha為0。但在A1pha套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，A1pha策略又稱為“絕對收益策略”。
（五）套期保值與期限套利的區別——重點
1、兩者在現貨市場地位不同
2、兩者的目的不同
3、兩者的操作方式及價位觀不同
